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核心观点
事件：
7月26-27日，美联储召开公开市场委员会（FOMC）货币政策会议，会议显示：
1）FOMC投票决定将政策利率联邦基金利率的目标区间上调75bp，升至2.25%到2.5%；声明预计，持续加息可能是合适的；
2）FOMC将按照《缩减美联储资产负债表规模计划》，持续减少其持有的国债、机构债以及MBS；
3）FOMC会坚定致力于将通胀恢复至2%的目标水平。
截至7月27日收盘，10年期美债收益率下行3bp至2.78%，市场对美联储加息节奏的预期有所弱化；股指全线上涨，标普500指数升2.62%，纳斯达克指数升4.06%，道琼斯工业指数升1.37%。
核心观点：
高通胀压力下，美联储7月议息会议决定，再次加息75bp。新闻发布会中，鲍威尔主席表示，9月会议仍可能大幅加息，但加息幅度将取决于经济和通胀数据。
以史为鉴，过早放松货币政策可能导致高通胀愈发顽固。现阶段，美国通胀仍被地缘政治、能源和粮食价格、房租价格和劳动力短缺等因素影响，判断高通胀可能持续较长时间。因此，我们倾向于认为，9月议息会议中，美联储将持续紧缩，加息50bp，并讨论政策紧缩对经济和通胀的影响。
美联储再次加息75bp
7月议息会议决定，将联邦基金利率的目标区间上调75bp，升至2.25%到2.5%。对于9月议息会议而言，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表示，9月会议仍可能再次大幅加息，但加息幅度取决于经济和通胀数据，现在仍无法做出判断。
以史为鉴，美联储控制通胀的最佳方式就是，坚定不移维持紧缩政策
1970年代，美联储在经济衰退和通胀高企之间犹豫不决，导致通胀在长时期内维持高位。1973年中东战争显著推升美国通胀，美联储开始大幅加息；然而，1974年，时任美联储主席亚瑟·伯恩斯迫于经济压力，中途开始降息，导致高通胀持续。
1979年8月6日，保罗˙沃尔克（PaulVolcker）被任命为美联储主席，在他的领导下，美联储坚定开启紧缩政策，联邦基金利率大幅抬升，并在1980年年末达到了22%的水平。在1979-1987年期间，联邦基金利率始终维持高于CPI同比增速的水平，成功抑制通胀，经济在高通胀时代结束后，也稳步修复。
现阶段，我们认为，美国通胀持续被地缘政治、能源和粮食价格、房租价格和劳动力短缺等因素扰动，并且高通胀可能持续较长时间。7月的CPI同比增速预计将有所回落，但依然维持高位，全年CPI同比增速大约在8.0%左右水平。因此，预计9月议息会议中，美联储还是有可能大步加息，加息幅度可能达50bp。
风险提示：通胀超预期致美联储收紧政策；通胀超预期导致美国经济快速下行。
一、美联储再次加息75bp
美联储7月议息会议决定，将联邦基金利率的目标区间上调75bp，升至2.25%到2.5%。7月FOMC声明显示，俄乌冲突、粮食和能源价格高企、以及供应链等问题持续对通货膨胀造成上行压力，劳动力市场异常紧张，委员会仍然寻求在长期内实现最大就业目标和2%的通胀目标，因此，FOMC决定加息75bp，并且，持续的加息应该是合适的。
“Thelabormarketisextremelytight，andinflationismuchtoohigh．．．weanticipatethatongoingincreasesinthetargetrangeforthefederalfundsratewillbeappropriate；thepaceofthoseincreaseswillcontinuetodependontheincomdingdata．”．
对于9月议息会议而言，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表示，9月会议仍可能再次大幅加息，但加息幅度取决于经济和通胀数据，现在仍无法做出判断。鲍威尔的言论显示，虽然9月仍有可能加息75bp，但向前看，每一次加息的决定都将逐次做出，在7月到9月期间，美联储将看到更多经济相关数据，但美联储最想看到的，仍是通胀降温。
“AsitrelatestoSeptember，Isaidanotherunusuallylargeincreasecouldbeappropriate，butthat’tnotadecisionwearemakingnot．It’sonewewillmakebasedonthedataweseeandwewillbemakingdecisionsmeetingbymeeting．．．andnotprovidethekindofclearguidancethatwehadprovidedonthewaytoneutral．”
鲍威尔主席也指出，随着货币政策进一步紧缩，美联储也将评估政策对经济和通胀的影响，并可能降低紧缩的节奏。这番言论显示，下半年，美联储更倾向于相机抉择，基于实时经济和通胀数据，来决定紧缩路径。若通胀出现显著回落，则可能放慢加息步伐。
“Asthestanceofmonetarypolicytightensfurther，itwillbecomeappropriatetoslowthepaceofincreaseswhileweasseshowcumulativepolicyadjustmentsareaffectingtheeconomyandinflation．”
鲍威尔主席还表示，6月发布的SEP（经济预测概要）对联邦基金利率水平来说，仍然有较好的指引作用。
“IthinkyoucanstillthinkofthedestinationasbroadlyinlinewiththeJuneSEP．．．it’sprobablythebestguidewehaveastowherethecommitteethinksitneedstogetattheendoftheyearandintonextyear．Iwouldpointyoutothat．”
从高通胀持续时间的角度来判断，我们倾向于认为，年末联邦基金利率可能落在3.25%-3.5%之间。美国6月CPI同比增9.1%，为1981年11月以来最高水平，汽油、住宅、食品价格为主要贡献项。向前看，我们认为，美国通胀持续被地缘政治、能源和粮食价格、房租价格和劳动力短缺等因素扰动，并且可能持续较长时间。7月的CPI同比增速预计将有所回落，但依然维持高位，全年CPI同比增速大约在8.0%左右水平，参见7月14日外发报告《美国6月通胀全面升温，加息预期迅速走高——2022年6月美国CPI数据点评》。在此背景下，美联储货币紧缩步伐大概率持续，9月议息会议可能仍将加息50bp。
市场预期方面，7月议息会议后，市场对美联储紧缩节奏的预期有所弱化，三大股指全线上涨。7月会议加息75bp，完全符合市场预期，并且，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中，并没有表现出强势鹰派，并表示加息节奏将视经济和通胀数据而定。因此，在市场嗅到鸽派气息后，视此次会议结果为利好，并下调年末联邦基金利率的预期。截至7月27日，年末联邦基金利率预期在3.25%-3.5%区间的概率为45.9%，概率较此次会议前上升；预期在3.5%-3.75%的概率为18.7%，概率较此次会议前下降。股指全线上涨，标普500指数升2.62%，纳斯达克指数升4.06%，道琼斯工业指数升1.37%。
二、以史为鉴，美联储控制通胀的最佳方式就是，坚定不移维持紧缩政策
1970年代，美联储在经济衰退和通胀高企之间犹豫不决，导致通胀在长时间内维持高位。1973年中东战争显著推升美国通胀，美联储开始大幅加息；然而，1974年，时任美联储主席亚瑟·伯恩斯迫于经济压力，中途开始降息，导致高通胀持续。1973年，因原油价格大涨，美国CPI同比增速自1972年的3.4%快速上行至1973年的8.7%，并在1974年进一步上行。为应对通胀，美联储大步加息，联邦基金利率从1972年年末的5.5%快速上调至1973年年末的9.8%。
然而，1974年年末，美国失业率快速上行至7.2%，并在1975年年末进一步上行至8.2%。被迫于经济和就业压力，美联储选择在1974年8月开始下调联邦基金利率，联邦基金利率自1973年年末的9.8%迅速下行至1974年年末的3.9%，并在1974-1976年间，持续低于核心通胀水平。
美联储因过早让步于经济和就业问题，放松货币政策，不仅没能有效提振失业率，还导致通胀指标在整个1970年代，维持较高水平，对经济形成重大冲击。
1979年8月6日，保罗·沃尔克（PaulVolcker）被任命为美联储主席，在他的领导下，美联储坚定开启紧缩政策，联邦基金利率大幅抬升，并在1980年年末达到了22%的水平。在1979-1987年期间，联邦基金利率始终维持高于CPI同比增速的水平，成功抑制通胀，经济在高通胀时代结束后，也稳步修复。
可以看到，美联储坚定不移的态度和执行力，是最终有效控制高通胀最有力的方式。这也是为什么，现任鲍威尔主席在新闻发布会中，不断强调美联储抗通胀的决心。因此，我们预计，9月议息会议中，美联储还是有可能大步加息，加息幅度可能落在50bp。
三、风险提示
通胀超预期致美联储收紧政策；通胀超预期导致美国经济快速下行。
